围绕苹果手机的新闻最近成为热点，Luxshare实业股份有限公司(002475。SZ，以下简称“Luxshare”)，作为苹果产业链的代工巨头，也备受市场关注。
近日，Luxshare披露三季度业绩预告，预计前三季度归母净利润61亿至65.66亿元，同比增长30%至40%，扣非后净利润54.74亿至59.8亿元，同比增长37%至49.8%。
这家含着金钥匙出生的明星企业，2010年顶着“苹果概念股”的光环上市。到2020年底，其股价已经涨到63.5元/股，但此后一直在波动中下滑，最新股价徘徊在30元/股左右。
为了消除市场担忧，Luxshare继续增加RD，扩大消费电子产品以外的增长路线。最近，它描绘了一幅非凡的蓝图:成为一流的汽车电子供应商。但市场最终能否认可，还有待观察。
01
财务报告表明大客户依赖风险。
公开资料显示，Luxshare是一家苹果供应链企业，为苹果的耳机、手表、手机制造多条产品线和零部件。其主要业务是为客户提供高速互联、声学、射频天线、无线充电、振动电机和通信基站的解决方案。
招商证券在研报中分析认为，公司核心客户苹果的终端需求和库存水平是健康的。秋季后半月，新品如期发布，库存量好于预期。Luxshare在iPhone(参与两款新机)、Watch(在高端产品中)、Airpods(增加新机份额)等主要新品中的份额均超出预期，显著加快了业绩。
2020年以来，Luxshare消费电子业务收入占比一直保持在84%以上，今年上半年占比提升至85.34%。
值得一提的是，苹果的相关消费电子业务仍将是公司未来快速增长的重点。今年年初，Luxshare宣布计划融资70亿元，投资消费电子相关业务，扩大产能分布。
另一方面，Luxshare也在财报中指出了风险。虽然主要客户在行业内位居前列，具有较强的、领先的市场竞争力，并与公司保持多年稳定的合作关系，但如果重要客户出现严重的经营问题，公司也会面临一定的经营风险。
近年来，Luxshare的业绩相对稳定，但在2021年，该公司首次在不增加利润的情况下增加了收入，其最大客户占当时的74%。
2019年至2021年，公司营收分别为625.16亿元、925亿元和1539.46亿元，净利润分别为47.14亿元、72.25亿元和70.7亿元。
追根溯源，消费电子板块的毛利率一直呈下降趋势。从2018年到今年上半年，这项业务的毛利率从21.2%下降到11.5%。
2022年上半年，Luxshare综合毛利率同比下降3.7个百分点至12.5%。财报解释称，国内外疫情反复导致公司运营成本上升，拖累整体盈利能力。
根据瑞银证券的分析，苹果业务在Luxshare的毛利率可能是主要痛点。该公司的苹果业务正在从零部件供应转向垂直集成组装，总装供应商通常是零部件成本转移的对象，这可能会缩小毛利率。虽然苹果业务的生产良率有望提高，但苹果业务的毛利率应该低于市场普遍预期。2022/23年每股收益预期下调22%/27%，比市场普遍预期低6%/18%。
02
被专利侵权困扰，寻找出路
为了消除市场担忧，Luxshare继续加大研发力度。2019年至2021年，其研发支出分别达到43.76亿元、57.45亿元和66.4亿元。2022年上半年，RD投资增长38.4%，达到36.4亿元。
随着Luxshare与苹果的深度绑定，美国的专利侵权调查也随之而来。美国国际贸易委员会规定，它可以对进口贸易中的不公平做法发起调查并采取制裁措施。调查对象为进口产品侵犯在美国合法注册的知识产权以及进口贸易中的其他不正当竞争行为。
根据最新的调查结果，ITC认定Luxshare的一款HSIO产品侵犯了一个专利代码117，不构成侵犯两个专利代码255和767。
9月13日，Luxshare宣布被ITC认定为专利侵权的产品只是上一代直接出口美国的少数产品。之前这款产品已经不再出口美国，现在的产品已经全部换成了现在的版本。ITC认定的另外两种产品不构成侵权。
在加速专利发明的同时，Luxshare还在寻求第二个增长点。今年2月11日，Luxshare宣布与奇瑞控股、奇瑞汽车、奇瑞新能源签署战略合作框架协议，拟与奇瑞新能源成立合资公司，开展零部件配套和整车OEM业务，目的是与奇瑞合作做整车ODM。
同日，Luxshare还发布公告称，控股股东李勋有限出资100.54亿元收购奇瑞控股集团有限公司、奇瑞汽车有限公司、奇瑞新能源汽车有限公司的部分股份
3月25日，公司斥资11亿港元收购融合科技74.7%的股份，进一步布局通信互联业务。
今年上半年，计算机互联产品及精密元器件收入同比增长58%至44亿元，通信互联产品及精密元器件收入同比增长159%至36.44亿元。但汽车业务短期承压，营收同比增长19%至21亿元。
03
提升业绩为什么机构还在减持？
经过一系列努力，Luxshare二级市场的表现依然不容乐观。
从Luxshare的前十大股东来看，HKSCC在今年二季度减持了4251.3万股；富博、朱琳管理的瑞源成长价值混合型基金减持150.06万股。
5月10日，Luxshare实际控制人之一、副董事长王来生看好公司前景，通过集中竞价方式增持公司股份703万股，增持金额2亿元。
增持在短期内相当有效。从4月底到8月底，公司股价从25元/股涨到40元/股，但此后市场回吐了大部分涨幅。截至9月30日收盘，该股报29.4元/股，市值2084亿元，滚动市盈率27.5倍。
从盈利预期来看，部分研究机构有些悲观。瑞银证券近日将该公司评级下调至“卖出”。主要原因是客户苹果的集中可能会从优势变成风险。苹果的收入集中度预计将在2022年达到81%，预计2024年该公司的收入/利润增速将大幅下降。
瑞银还认为，苹果在Luxshare的市场份额已经见顶。苹果业务的高度集中增加了新业务加速增长的难度。预计苹果的组装和金属框架业务将导致毛利率波动和放大利润风险，公司的资产负债表和自由现金流可能因苹果业务而恶化。
财报显示，随着外资并购的增长，公司的资本支出也大幅增加。从2018年到2021年，Luxshare的固定资产净值从94亿元增长到341亿元，今年上半年达到365亿元。
今年上半年，公司负债率较去年同期上升5.4个百分点至61.8%，流动比率和速动比率分别为1.2和0.75，均低于2和1的正常值。
尽管Luxshare短期内面临压力，但一些研究机构认为，该公司未来仍有一定的增长空间。东北证券最新研报指出，短期内，随着消费电子领域传统备货旺季的到来，公司新产品业绩趋于成熟，老产品继续保持市场领先地位，市场份额有望提升。汽车领域已经形成汽车线束、连接器等产品线，随着下游需求的增加，业绩将稳步增长。预计公司2022年至2024年营收分别为2053/2642/3196亿元，同比增速为33.4%/28.7%/21%。
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